Les banques centrales pourraient vouloir en tenir compte de la grogne des acteurs du marché face à la récession

David Rosenberg, qui faisait partie du groupe relativement restreint de prévisionnistes qui ont donné aux investisseurs une chance de se diriger vers les collines avant l’arrivée de la Grande Récession en 2008, pense que les banquiers centraux aux États-Unis et au Canada sont sur le point de commettre une terrible erreur.

« Au cours de la deuxième moitié de cette année, nous n’allons pas parler d’inflation, nous allons parler d’une récession », a déclaré Rosenberg, l’ancien économiste en chef de Merrill Lynch pour l’Amérique du Nord qui dirige maintenant sa propre société de recherche à Toronto, le 31 janvier dernier. « Ces chances augmentent. C’est l’une des raisons pour lesquelles le marché boursier a connu une période difficile au cours du dernier mois. », a-t-il affirmé.

Avis contraire aux perspectives de l’année

Cela peut sembler un moment étrange de parler d’une récession. Il n’y a aucune allusion à cette possibilité dans les dernières perspectives économiques de la Banque du Canada, qui prévoient au contraire une croissance de l’économie américaine de 3,7 % en 2022 et une augmentation du produit intérieur brut du Canada de 4%. Ce sont des chiffres qui sont qu’à même sains.

Le dernier décompte de la production économique de Statistique Canada a renforcé l’opinion de la banque centrale selon laquelle l’économie a fait face à la cinquième vague d’infections à la COVID-19 avec beaucoup d’élan. Le 1er février, l’agence a annoncé que le PIB avait augmenté de 0,6% en novembre, et les données préliminaires suggèrent que son évaluation éventuelle de 2021 montrera que l’économie a progressé de 4,9% l’année dernière.

L’avertissement de Rosenberg au sujet d’une récession repose sur l’hypothèse que la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada sont sur le point de saper cet élan en augmentant les taux d’intérêt trop rapidement. L’inflation dans les deux pays est bien plus haute que les objectifs des banques centrales. Les deux institutions ont signalé la semaine dernière qu’elles commenceraient à s’aligner sur la voie des taux d’intérêt plus élevés en mars, même si la vague Omicron ralentira considérablement la croissance au premier trimestre.

« Il me semble, sur la base du verbiage, que les banques centrales sont vraiment en pilote automatique, ce qui est vraiment assez frappant », a déclaré Rosenberg. « Je ne me souviens pas d’une fois au cours de mes 35 années dans le secteur où la Fed a entamé un cycle de resserrement avec une économie à plat sur le dos. », a-t-il illustré.

David Rosenberg a-t-il raison ?

Rosenberg n’a pas toujours raison dans ses prédictions. Son dossier de prévision comprend même quelques hurleurs. En 2014, il a déclaré que la Fed « menait la mère de toutes les politiques reflationnistes », rejoignant ceux qui prédisaient que les efforts agressifs de la Fed pour maintenir les taux d’intérêt à zéro déclencheraient une inflation galopante. Les prix à la consommation augmenteraient en moyenne d’une année à l’autre de 1,6 % en 2014, de 0,1 % en 2015 et de 1,3 % en 2016, selon le Fonds monétaire international.

Il s’est avéré que la Fed savait ce qu’elle faisait, car la reprise après la Grande Récession était beaucoup plus faible que la plupart des gens ne l’imaginaient.

Pourtant, les investisseurs et les décideurs, y compris l’ancien gouverneur de la Banque du Canada, Stephen Poloz, prêtent attention à Rosenberg parce qu’il ne craint pas de contester le consensus. En 2018, Rosenberg a averti que la Banque du Canada était trop confiante quant à la vigueur de l’économie, ce qui était quelque peu prémonitoire, alors que la croissance économique a ralenti à 1,9 % en 2019, contre une moyenne de 2,7 % au cours des deux années précédentes. La banque centrale a pris note de la critique.

« L’action récente amène certains commentateurs à se demander si de nombreuses prévisions économiques, y compris la nôtre, sont trop optimistes », a déclaré Poloz à l’époque. « Une telle divergence entre les perspectives économiques et l’action du marché doit être prise au sérieux. », avait-il averti.

Les autres acteurs du marché qui grognent

Rosenberg n’est pas le seul à penser que les banques centrales, qui il y a un an insistaient sur le fait que l’inflation serait transitoire, commettraient une erreur si elles réagissaient de manière excessive maintenant. La thèse originale qui reste solide est que la majeure partie de la pression sur les prix provient de pénuries d’approvisionnement idiosyncrasiques qui seront éventuellement résolues par des cadres intelligents et des experts en logistique.

Tom Porcelli, économiste en chef américain chez RBC Marchés des Capitaux LLC, a récemment soutenu que les détaillants américains avaient probablement commandé en excès, citant une forte hausse des stocks de détail comme preuve.

Il est encore trop tôt pour le dire, mais les pénuries de l’année dernière pourraient se transformer en entrepôts surchargés en 2022, ce qui se produit généralement lors d’une catastrophe naturelle. Et, par-dessus tout, c’est ce qu’a été la pandémie : un choc économique négatif indépendant de la volonté de quiconque qui a été accueilli par une aide d’urgence extraordinaire, du moins dans les pays riches. L’histoire et la logique suggèrent que l’inflation devrait s’éteindre d’elle-même.

« Nous pensons que les banques centrales choisiront de vivre avec des niveaux plus hauts parce que quand, la principale cause de l’inflation est les contraintes de l’offre, et non l’excès de demande l’alternative est de détruire l’activité », a tweeté, le 31 janvier, Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute et ancien sous-gouverneur de la Banque du Canada.

Le temps tranchera

Les prévisionnistes qui avaient prédit que l’inflation forcerait la Banque du Canada à relever les taux d’intérêt la semaine dernière ont exprimé leur mécontentement face à la décision du gouverneur Tiff Macklem de ne pas le faire. Aux États-Unis, où les mesures de l’inflation sont encore plus chaudes, on parle beaucoup à Wall Street du fait que la Fed est en retard sur la courbe. Rosenberg ne le voit pas. Le dollar américain est aussi fort qu’il l’a été en 18 mois, ce qui suggère qu’il y a une croyance généralisée que l’inflation est sous contrôle. L’or, qui s’apprécie généralement pendant les craintes d’inflation, a été limité à sa fourchette de prix.

« Il n’y a rien dans les variables du marché qui me dise que la Fed est en retard », a déclaré Rosenberg. « Je dis: faites attention à ce que vous souhaitez, parce que dans six mois, nous parlerons d’une récession et l’inflation va être reléguée aux dernières pages des journaux. », a-t-il prédit.

Est-ce plus que le grognement d’un ours ? Peut-être. Mais cela ne fait jamais de mal de vérifier vos antécédents. Rosenberg a déclaré: « Je sais que les gens diront toujours: Il y a le garçon qui a crié au loup, ce à quoi je dis: Rappelez-vous, le loup apparaît à la fin de l’histoire. ».