Les rendements obligataires canadiens et américains ont chuté brutalement au cours des dernières semaines. C’est contraire à ce que les experts avaient prévu, mais cela n’a pas changé leur fusil d’épaule. En fait, l’économiste en chef de Desjardins , Jimmy Jean, a déclaré que cela renforce sa conviction.
Dans une note aux clients cette semaine, il a souligné la déconnexion entre les rendements et l’économie. Les rendements obligataires sont en baisse, malgré l’amélioration de l’environnement macroéconomique. Cela indique une politique trop facile, au sujet de laquelle les banques centrales ont publiquement exprimé leurs inquiétudes. S’ils ne retiennent pas rapidement le stimulus, ils seront obligés de faire des mouvements beaucoup plus brusques. Cela peut déclencher une hausse plus brutale des taux hypothécaires dès la fin de cette année.
Rendements obligataires, Offre et Inflation
Les rendements obligataires sont basés sur l’offre et la demande, comme la plupart des fonctions du marché. À mesure que la demande d’obligations augmente par rapport à l’offre, le rendement ou les intérêts payés diminuent. Si tout le monde veut vous prêter de l’argent, pourquoi logiquement décideriez-vous de payer plus d’intérêts?
Si la demande d’obligations est faible par rapport à l’offre de capital, les rendements augmentent. Dans l’hypothèse où vous prêtez de l’argent à quelqu’un qui ne sera peut-être pas en mesure de vous rembourser, vous voudrez certainement avoir une prime de risque. Assez simple, et c’est un concept que même un prêteur local applique.
L’inflation est l’autre chose importante qui doit être comprise ici. L’inflation augmente lorsqu’il y a un excès de capital dans le système, s’attaquant aux mêmes biens. Une inflation plus élevée est un signe que l’économie est trop chaude. L’inflation est faible lorsque les achats sont lents, ce qui entraîne une offre excédentaire de biens. C’est typique d’une récession.
Il existe actuellement deux tendances de marché contraires : des rendements faibles et une inflation élevée. Les banques centrales écrasent les rendements en inondant le marché obligataire de liquidités. Elles ont des œillères. Tout ce qu’elles peuvent voir, c’est un chômage élevé et un PIB inférieur aux niveaux d’avant la pandémie.
Leurs modèles ne tiennent pas compte du fait que les offres d’emploi dépassent le nombre de demandeurs d’emploi. Elles ne comprennent pas que les gens ont assez d’argent pour faire une pause et choisir un nouvel emploi. Ce modèle n’est pas conçu pour considérer que le PIB est inférieur en raison de restrictions d’activité, et non d’une ventilation de la demande. Les banques centrales gèrent un système très mécanique, déconnecté de la réalité.
Par conséquent, les banques centrales ont supprimé les rendements. À tel point que les taux hypothécaires sont actuellement négatifs en termes réels. Un peu comme pousser un objet carré dans un trou rond. Elles ont mis l’accent sur les mesures de relance pour que le chômage se rétablisse, mais elles ne semblent pas vraiment comprendre ce que signifie « récupérer ». Cela a écrasé les rendements et n’a provoqué qu’une hausse de l’inflation.
De nombreux stratèges sont surpris que cela ne soit pas encore terminé. Désormais, les banques centrales reconnaissent subtilement que les pays pourraient avoir besoin de moins de facilité. Cette reconnaissance a rendu les économistes encore plus certains que des rendements plus élevés sont à venir.
Les rendements obligataires ont chuté récemment, malgré l’amélioration de l’économie
L’excès de facilité de la part des banques centrales et des investisseurs avec des craintes de verrouillage ont fait baisser les rendements. Le taux des obligations fédérales à 5 ans du Canada est passé de 0,99 % au premier trimestre de 2021, à 0,97 % au deuxième trimestre. Ce n’est pas un énorme glissement, mais les États-Unis sont passés de 1,75 % au premier trimestre à moins de 1,2 % en août. Certains Canadiens l’ont vu et pensent que cela signifie qu’ils vont aussi plonger. « Un certain nombre d’observateurs ont été surpris de voir les rendements obligataires à long terme continuer à plonger depuis le début de l’été », a déclaré Jean.
La déconnexion entre une inflation élevée et des rendements faibles a poussé les États-Unis à envisager une réduction. En juillet, la Réserve a ajusté sa déclaration pour reconnaître les progrès de la reprise.
Les données sur l’emploi en août ont confirmé que le marché du travail américain s’était en grande partie rétabli. Le taux de chômage est tombé à 5,4% dans le dernier rapport, avec 10 millions de postes vacants. Il n’y a jamais eu autant d’emplois non pourvus aux États-Unis, et ce taux est plus grand que le nombre de demandeurs d’emploi.
« Les événements récents ont renforcé nos attentes selon lesquelles la Fed commencera à réduire progressivement son assouplissement quantitatif avant la fin de l’année et commencera à augmenter ses taux directeurs à la fin de 2022. Nous attendons toujours la première augmentation des taux directeurs au Canada en octobre 2022 », a-t-il écrit aux clients. Ajoutant que, « les banquiers centraux signalent une plus grande inquiétude concernant l’inflation et un empressement à commencer à normaliser les politiques monétaires ».
La RBC a exprimé un sentiment similaire il y a quelques semaines. Ils ont déclaré que la perspective de l’assouplissement progressif des États-Unis place le Canada dans une meilleure position pour assouplir également. Une préoccupation avait été que le huard deviendrait trop fort, ce qui aurait un impact sur les exportations. Si les États-Unis font de l’assouplissement en même temps que le Canada, cela devient beaucoup moins préoccupant, car leur échange resterait relativement équilibré.
Les rendements des obligations canadiennes devraient chuter ce trimestre et augmenter d’ici la fin de l’année
« La baisse des rendements obligataires ces derniers mois n’a fait qu’exacerber les risques inflationnistes et pourrait même obliger les banques centrales à accélérer le resserrement monétaire pour empêcher l’économie de surchauffer », a déclaré Jean.
L’institution s’attend à ce que le trimestre en cours poursuive sa décroissance pour qu’au prochain trimestre, ils constatent une brusque montée des rendements. L’obligation d’État à 5 ans devrait diminuer à 0,95% au troisième trimestre, avant d’atteindre 1,15% au quatrième trimestre. D’ici l’année prochaine, ils prévoient des rendements de 1,85% pour le quatrième trimestre 2022. Presque le double des taux actuels ce serait une bonne montée.
Prévisions de rendement des obligations d’état canadiennes à 5 ans
Il est important de noter que la plupart des augmentations de ces rendements ne sont pas dues à une hausse des taux. Ils ne voient pas la première hausse des taux au jour le jour avant la fin de l’année prochaine. Cependant, ils voient les rendements obligataires grimper beaucoup plus rapidement à partir de la fin de cette année. Cela est entièrement dû à une réduction des mesures de relance et à une inflation plus élevée. Le premier avait été utilisé pour réduire les taux en dessous de sa mécanique naturelle du marché. La réduction et l’élimination de la « facilité » feraient monter les taux à des niveaux naturels, « … le risque d’un ajustement plus brutal des rendements obligataires ne doit pas être négligé », conclut l’économiste en chef.
À propos de l'auteur
Ayant occupé différents postes en analyse financière, Kadiatou est une passionnée des phénomènes économiques et de leur interprétation.
Diplômée de HEC Montréal en économie appliquée, finance et mathématique, elle se joint à MREX pour partager son regard sur l’actualité en soulignant, les faits pertinents pour les investisseurs immobiliers.
