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Retour sur les surprenantes données sur l’emploi aux États-Unis

8 octobre, 2024   |   Par Kadiatou Bah

Le rapport sur le marché du travail de septembre montre que les économistes passent pour beaucoup à côté de facteurs importants qui expliquent la vigueur de l’économie américaine.

A en juger par les commentaires publics, le rapport sur l’emploi américain de vendredi dernier a semé la confusion chez les économistes quant à leur compréhension de l’évolution économique de la première économie mondiale et de l’approche politique de la Réserve fédérale.

La création d’emplois en septembre aux USA a pulvérisé les attentes

La surprise du rapport sur l’emploi de vendredi ne doit pas être sous-estimée. Elle dépasse largement le rythme mensuel de création d’emplois qui, à 254 000 pour septembre, est supérieur de plus de 100 000 aux prévisions du consensus.

Ce retournement de situation inattendu s’est accompagné de révisions à la hausse des chiffres des mois précédents, suscitant encore plus d’intrigues.

Le consensus sur le taux de chômage prévoyait un taux inchangé à 4,2 %, alors que les chiffres les plus optimistes indiquaient une augmentation à 4,3 %. Au lieu de cela, le taux de chômage est tombé à 4,1 %. En effet, seule une deuxième décimale légèrement plus élevée a empêché ce chiffre qui a fait la une des journaux d’atteindre un niveau arrondi à 4,0 %. Dans le même temps, la croissance du salaire horaire s’est accélérée à 0,4 % pour le mois, ce qui est encore mieux que les prévisions du consensus.

A première vue, ce rapport « explosif » contient quatre enseignements importants :

  • Le marché du travail, loin d’être solide uniquement à un stade aussi tardif du cycle économique et après une série agressive de hausses des taux d’intérêt, s’est révélé remarquablement solide.
  • Le pays maintient son « exceptionnalisme économique » à un moment où les deux autres grandes régions économiques d’importance systémique mondiale, la Chine et l’Europe, continuent de lutter.
  • Il existe une autre bonne raison pour que la Fed résiste à la pression du marché et devienne une banque centrale à mandat unique qui peut agir comme si l’inflation était morte et se concentrer uniquement sur la partie de son double mandat qui concerne le plein emploi.
  • Il est nécessaire que le marché soit moins agressif dans son évaluation du cycle de baisse des taux de la Fed pour 2024-2025.

Il va sans dire qu’il y a plusieurs raisons de se méfier de ces chiffres. Outre les effets ponctuels et les difficultés d’estimation de longue date, cette série de données mensuelles est intrinsèquement bruyante. En fait, la même chose a été dite des autres surprises de la semaine dernière, notamment les chiffres de l’enquête sur les ouvertures d’emploi et la rotation de la main-d’œuvre, qui incluaient une augmentation surprenante des postes vacants.

Mais, aussi tentant que cela puisse être, il vaut mieux résister à l’envie de se pencher sur les données récentes. Il est plutôt important de réfléchir au « comment » derrière le « quoi ». C’est-à-dire d’examiner de plus près la façon dont se forme le consensus sur l’économie américaine, ainsi que les opinions politiques qui l’accompagnent.

Plutôt que d’être dans un équilibre structurel stable, il s’agit d’une économie qui a connu et continue de connaître des évolutions structurelles majeures qui ont atténué l’impact des précédentes hausses des taux d’intérêt de la Fed et ont trompé les économistes à de nombreuses reprises.

En effet, rappelons-nous les changements de position dans le consensus cette année seulement. La situation est encore compliquée par le fait que l’économie et les marchés continuent de fonctionner dans ce que beaucoup considèrent comme un paradigme de « dominance de la liquidité ».

À l’avenir, nous pouvons nous attendre à ce que la série de données mitigées se poursuive, alimentée par des points d’inflexion économiques tels que l’évolution de l’importance des différents moteurs sectoriels de la croissance et les disparités de richesse des ménages, où les riches continuent de prospérer tandis que les pauvres subissent une pression énorme. Cette économie nécessite des analyses désagrégées minutieuses pour accompagner les évaluations descendantes si les économistes veulent éviter les surprises qui alimentent le récit confus du ping-pong.

L’approche actuelle de la Fed en matière d’atténuation des risques semble viser à éviter de commettre une nouvelle erreur de politique monétaire en étant trop stricte pendant trop longtemps, tout en minimisant le coût potentiel de l’assurance associée. Après tout, pourquoi la Fed aurait-elle réduit ses taux de 50 points de base le mois dernier alors que, selon le président Jerome Powell, elle estimait que l’économie était « dans une bonne situation » et que la banque centrale avait « une confiance croissante dans la capacité du marché du travail à se maintenir ».

Les chiffres de vendredi dernier, qui ont surpris les analystes par rapport aux attentes du consensus, ne seront pas les derniers à se révéler surprenants, à moins que les économistes ne résistent à la tentation de regarder au-delà du choc. L’économie actuelle a besoin d’une plus grande ouverture d’esprit quant aux raisons pour lesquelles de telles surprises se produisent sans cesse et quant à la meilleure façon d’encadrer les politiques qui les accompagnent.