Les marchés financiers sont pris dans un bras de fer entre l’inflation persistante et l’inquiétude d’une récession alors qu’ils tentent de deviner la prochaine décision de la Réserve fédérale. Cela signifie que les investisseurs ignorent potentiellement un résultat bien plus dangereux : la stagflation.
Contexte
Cette semaine, les chiffres préliminaires du PIB ont été divulgués aux USA pour le premier trimestre de l’année. Le PIB américain a ralenti bien plus que prévu, à 1,1 % contre 2,6 % au trimestre précédent. Les anticipations étaient autour du 2 %. Cette décélération surprenante est principalement due à l’investissement des entreprises dans le logement, la composante la plus sensible aux taux d’intérêt.
Un mélange de ralentissement de la croissance économique combiné à une inflation persistante pourrait anéantir les espoirs d’un renversement de la campagne agressive de la Fed pour maîtriser l’inflation avec des taux d’intérêt plus élevés. Cela exposerait une variété de prix erronés du marché, coupant le tapis sous le rebond de cette année des actions, du crédit et d’autres actifs risqués.
C’est une certaine forme de ce que les économistes appellent la « stagflation » et cela représente un contexte macroéconomique inquiétant pour les gestionnaires de fonds qui pansent encore leurs blessures après les brutales défaites de 2022 pour les actions et les obligations.
Les exemples historiques de l’économie embourbée dans la stagflation sont limités, il n’y a donc pas grand-chose pour servir de manuel d’investissement dans ce type d’économie. Pour de nombreux gestionnaires de fonds, les transactions privilégiées comprennent les obligations de haute qualité, l’or et les actions de sociétés capables à la fois de maintenir un pouvoir de fixation des prix et de résister à un ralentissement économique.
« Cette année devrait ressembler à une stagflation, soit une inflation persistante et une croissance modérée, jusqu’à ce que quelque chose se casse et que la Fed soit forcée de baisser ses taux », a déclaré Kellie Wood, gestionnaire de fonds chez Schroders Plc.
« Nous pensons toujours que les obligations seront la classe d’actifs qui se démarquera en 2023. Un environnement plus élevé pour plus longtemps jusqu’à ce que quelque chose se casse, c’est un environnement faible pour les actifs risqués et un bon environnement pour gagner du portage sur les titres à revenu fixe. »
Plusieurs médias dont Bloomberg Economics voit des risques stagflationnistes croissants, cette « stagflation », et l’estimation initiale du gouvernement de la croissance économique au premier trimestre soutient leur cas.
« Le produit intérieur brut a augmenté à un taux annualisé de 1,1% au cours de la période de janvier à mars », comme l’a déclaré le Bureau of Economic Analysis le 27 avril.
Pendant ce temps, l’indicateur d’inflation de base préféré de la Fed, qui exclut les aliments et l’énergie, a augmenté à 4,9 % au premier trimestre.
Ces pressions inflationnistes persistantes signifient que les décideurs politiques devraient à nouveau relever les taux le 3 mai, même si les récentes tensions bancaires resserrent les conditions de crédit d’une manière qui menace d’exacerber les efforts de la Fed pour réduire la demande.
L’accélération des salaires aux USA augure que la Fed fasse une pause prolongée après la hausse de cette semaine, mais elle met en garde contre un risque croissant que la banque centrale doive faire plus.
Cela met en évidence le risque de mauvaise tarification sur le marché des taux d’intérêt à court terme, qui prévoit des baisses de taux d’un à deux quarts de point d’ici la fin de cette année.
Ces indicateurs qui alarment encore
La courbe des taux reste profondément inversée, signe avant-coureur historique d’une récession. Les rendements de référence à 10 ans, à environ 3,5 %, sont inférieurs d’environ 61 points de base à ceux des obligations à 2 ans.
Pourtant, la courbe s’est resserrée, l’écart se rétrécissant depuis qu’il a atteint 111 points de base le 8 mars, l’inversion la plus profonde depuis le début des années 1980, alors que les luttes de certaines banques régionales ravivent les inquiétudes concernant une récession américaine et alimentent la spéculation sur Baisse des taux de la Fed.
Les hedge funds ont fait le plein de paris contre les actions américaines, signe qu’ils pensent que le marché des actions est sous-évalué après un bon début d’année. Ils parient également gros contre les bons du Trésor de référence, les fonds à effet de levier au 25 avril avaient presque les paris les plus importants jamais enregistrés pour les baisses des contrats à terme sur billets à 10 ans.
Certains investisseurs se tournent vers les métaux précieux comme valeur refuge. L’or apportera de la résilience à nos portefeuilles, selon plusieurs analystes financiers.
L’or a toujours été considéré comme un investissement attrayant lorsque l’inflation grimpe, y compris les épisodes de stagflation de l’économie américaine dans les années 1970 et au début des années 1980.
Chez PineBridge Investments, Michael Kelly se prépare à une récession américaine à l’horizon alors même que l’inflation reste élevée. Le responsable mondial des portefeuilles multi-actifs a déclaré qu’il « sous-pondérait les actions américaines et détenait de la dette américaine de haute qualité ». Il privilégie les marchés émergents, en particulier la Chine.
« Si la Fed veut vraiment faire face à l’inflation séculaire, elle doit à nouveau augmenter puis tenir, même si les choses s’affaiblissent ici », a déclaré Kelly.
Kiyoshi Ishigane, stratège en chef et gestionnaire de fonds en chef chez Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co., est passé d’une sous-pondération des bons du Trésor à une position neutre une fois qu’il était clair que l’inflation avait atteint un sommet aux États-Unis.
« Même si la Fed met fin à son resserrement, elle maintiendra probablement les taux d’intérêt à un niveau élevé et pourrait ne pas procéder à une baisse d’ici la fin de cette année. », a-t-il commenté.
Powell coincé entre ses moments Volcker et Bernanke?
Les craintes de stagflation pourraient ajouter à la nervosité générale du marché du Trésor. Alors que les mesures implicites des options de la volatilité future des taux ont quelque peu diminué après une poussée en mars lorsque les problèmes du secteur bancaire ont éclaté, la plupart considèrent cela comme juste un calme avant une autre tempête. Toute l’année, les rendements ont connu une course extraordinairement folle, même lorsque les données économiques ne justifiaient pas de tels mouvements.
« La stagflation se profile », a déclaré Bruce Liegel, ancien gestionnaire de fonds macro chez Millennium Partners LP qui travaille sur les marchés financiers depuis le début des années 1980.
Il a conseillé d’acheter des bons du Trésor à court terme, comme la note de 2 ans. Les taux sont élevés actuellement et le resteront à l’échéance, de sorte que les investisseurs peuvent contracter de nouvelles dettes à ce moment-là à des taux encore plus élevés. Il s’attend également à ce que les actions de valeur surperforment la croissance pendant cette période également.
« Nous sommes sur le point d’avoir des taux plus élevés et une inflation plus élevée pendant au moins trois à cinq ans », a déclaré Liegel, qui rédige un rapport mensuel sur la macroéconomie mondiale . « La croissance que nous avions connue dans le passé était basée sur des taux d’intérêt bas et un effet de levier. Et maintenant, nous dénouons tout cela, ce qui va être un vent contraire pour la croissance pendant des années ».
La notion : « Qu’est-ce que la stagflation? »
Une combinaison des mots « stagnation » et « inflation », il décrit une économie avec un chômage élevé et peu ou pas de croissance, même si les prix augmentent plus rapidement que la normale. Iain Macleod, un politicien britannique, a inventé le terme en 1965. Beaucoup d’économistes doutaient autrefois que la stagflation soit possible. C’est parce que le chômage et l’inflation évoluent généralement dans des directions opposées, puisque les niveaux de prix sont généralement déterminés par le niveau de demande d’une économie, et le chômage diminue généralement lorsque la demande explose.
À propos de l'auteur
Ayant occupé différents postes en analyse financière, Kadiatou est une passionnée des phénomènes économiques et de leur interprétation.
Diplômée de HEC Montréal en économie appliquée, finance et mathématique, elle se joint à MREX pour partager son regard sur l’actualité en soulignant, les faits pertinents pour les investisseurs immobiliers.
