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Une meilleure vue sur l’avenir des taux d’intérêt américains

5 avril, 2022   |   Par Kadiatou Bah

Vue d’ensemble? La Fed a vraiment voulu dire ce qu’elle a dit lors de sa dernière réunion, attendez-vous donc à voir six ou sept autres hausses de taux d’ici la fin de l’année

Avec l’annonce de la hausse des taux de la Fed, il y a naturellement eu beaucoup de discussions sur ce que cela signifie pour nos investissements à venir. Mais il y a peut-être une question plus fondamentale que nous devrions nous poser: quels devraient être les taux d’intérêt? Après tout, s’il y a un taux naturel où les taux d’intérêt devraient être, cela donnerait plus un aperçu de l’endroit où ils pourraient se retrouver. Regardons de plus près.

Taux nominaux vs taux réels

Tout d’abord, définissons nos termes. Lorsque nous parlons de taux d’intérêt, nous parlons généralement de quelque chose que nous voyons sur le marché, qu’il s’agisse d’un taux hypothécaire ou du rendement d’une obligation. Ceux-ci, cependant, sont des taux nominaux, ils reflètent une combinaison des taux d’intérêt réels actuels et de l’inflation. À mesure que l’inflation évolue, les taux nominaux changent également. Les taux réels, cependant, devraient au moins, en théorie, être moins variables car ils reflètent les facteurs économiques réels sous-jacents, tels que la démographie et la demande de capital. Pour avoir une idée de ce que devraient être les taux d’intérêt, c’est la couche sur laquelle nous devons nous concentrer.

Un retour à la normale ?

Une façon d’obtenir des taux réels est d’examiner le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans et d’y soustraire l’inflation. De la fin des années 1980 à l’année 2000 environ, les taux réels étaient d’environ 3 % à 4 %. Dans les années 2000, avant la crise financière, les taux réels se situaient approximativement entre 1 % et 3 %. Dans les années 2010, les taux réels se situaient entre 0 % et 2 %, mais surtout entre 0 % et 1 % dans les années précédant la pandémie. Actuellement, les taux réels sont à près de -6%, bien en dessous du creux précédent de -2%.

Cela nous donne le contexte de la majeure partie de la discussion sur les taux d’intérêt au cours de la dernière décennie. Cela explique pourquoi les économistes (moi y compris) s’attendaient largement à ce que les taux reviennent à des niveaux « normaux » de 3% à 4% après 2000. Cela explique aussi pourquoi les économistes s’attendaient à ce que les taux reviennent à des niveaux « normaux » compris entre 2% et 3% dans les années 2010. Ce fait explique pourquoi les économistes s’attendent à ce que les taux remontent maintenant. Compte tenu de cette histoire, on pourrait s’attendre à ce que ces attentes ne soient pas satisfaites une fois de plus.

Attentes en matière de taux

Il y a de bonnes raisons, tant économiques qu’historiques, de s’attendre à ce que les taux augmentent cette fois-ci, potentiellement de manière significative. Les taux réels ne sont tombés en dessous de zéro que deux fois au cours des 40 dernières années, en 2008 et 2011 (les deux périodes de crise systémique). Dans les deux cas, les taux réels ont ensuite rebondi au-dessus de zéro en un an. Sur cette base, nous devrions nous attendre à ce que les taux réels remontent au-dessus de zéro au cours de la prochaine année.

Les taux doivent augmenter beaucoup plus cette fois-ci pour dépasser zéro. Comme mentionné précédemment, les taux réels sont maintenant à près de -6%, bien en dessous du creux précédent de -2%. Non seulement l’écart est plus grand, mais il en va de même pour l’urgence économique de revenir à un niveau plus normal de taux réels. Ceci, à son tour, explique pourquoi la Fed est très claire sur le fait qu’elle s’attend à continuer à relever les taux au moins jusqu’à la fin de l’année.

Le problème de la Fed

Mais la Fed a un problème ici. Oui, elle augmente les taux et continuera de le faire. Mais le plan, tel qu’annoncé, ne résoudra pas le problème. Si nous obtenons sept autres hausses de taux, comme les marchés semblent s’y attendre, plus celle que nous venons d’avoir, c’est deux des six points de pourcentage dont nous avons besoin pour revenir à zéro. Il reste encore beaucoup à faire. Ce qui laisse trois possibilités.

La première est que la Fed augmente plus vite et plus longtemps que ce à quoi les marchés s’attendent maintenant. C’est certainement une possibilité. Mais sur la base de ce qu’elle a annoncé jusqu’à présent et des attentes du marché, ce n’est pas ce que la Fed recherche. La deuxième possibilité est qu’il prenne d’autres mesures politiques qui feront grimper les taux et c’est le resserrement quantitatif (c’est-à-dire la réduction des achats d’obligations de la Fed) qui a également été taquiné dans la dernière déclaration de réunion. Cela pourrait contribuer à un autre point voir deux, de taux plus élevés et aidera à combler l’écart.

Le reste de la solution proviendra probablement d’une baisse de l’inflation, du moins c’est ce qu’espèrent la Fed et les marchés. Si l’inflation clôt l’année en baisse de quelques points par rapport à ce qu’elle est actuellement, ce qui est tout à fait possible, alors cela combiné aux hausses de taux et au resserrement de la Fed nous ramènerait à zéro ou près de zéro. Nous pouvons y arriver, mais le chemin exact reste incertain.

Le chemin du retour à zéro

C’est ce que la Fed et les marchés surveilleront pendant le reste de l’année. Les hausses de taux sont certaines, le resserrement quantitatif presque et une inflation plus faible est probable. Les changements de politique et les résultats exacts dépendront des données, car plus l’inflation diminue, moins la Fed devra resserrer sa politique, et vice versa. Lorsque vous lisez les titres, c’est ce que vous devez regarder.

En ce qui concerne l’état final, les taux d’intérêt réels nuls ne sont bien sûr pas là où nous voulons être. Les taux réels devraient être, et d’un point de vue économique, positifs. En ce qui concerne ce qui se passe dans l’air, mais en regardant les années 2010, environ 1% semble être un minimum raisonnable. Donc, le retour à zéro n’est qu’un début. Il s’agit toutefois d’un début nécessaire et il définira la politique pour les prochains trimestres.

Quelle est la vue d’ensemble?

Pour le reste de l’année, nous pouvons raisonnablement conclure que nous aurons des hausses de taux d’intérêt d’au moins deux points. Le resserrement quantitatif devrait commencer lors de la prochaine réunion ou la suivante. Et si l’inflation ne commence pas à se redresser, attendez-vous à ce que la Fed signale une politique encore plus restrictive à l’avenir.

Vue d’ensemble? La Fed a voulu dire ce qu’elle a dit lors de la dernière réunion. Attendez-vous à voir six ou sept autres hausses de taux d’ici la fin de l’année.