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Après avoir inondé les économies d’argent, les banques centrales cherchent « le bon timing » pour resserrer les politiques monétaires

9 novembre, 2021   |   Par Kadiatou Bah

Pas plus tard que la semaine dernière, des faits saillants en lien avec les politiques monétaires ont marqué les marchés du monde :

Premièrement, la Réserve fédérale américaine a confirmé qu’elle commencerait à ralentir son programme d’assouplissement quantitatif, tout en indiquant à travers son président, qu’elle n’envisageait pas de relever les taux d’intérêt tant que le marché du travail n’aurait pas poursuivi ses activités.

 En second lieu, la Banque de réserve d’Australie a abandonné son engagement à ancrer les rendements obligataires à court terme et a signalé qu’elle n’avait pas l’intention de relever son taux directeur de sitôt.

 Comme troisième fait saillant, la Banque d’Angleterre a défié les attentes du marché en ne relevant pas les taux, tout en restant fidèle à l’idée qu’elle devra passer une augmentation dans les « mois à venir ».

 Pour finir avec cette énumération, à l’extrémité la plus belliciste du spectre, la Pologne et la République tchèque ont resserré les taux, puis la Norvège a indiqué qu’elle le ferait à nouveau en décembre.

Avec le renforcement de l’inflation et le ralentissement de la croissance, la plupart des décideurs des économies développées sont confrontés à un exercice d’équilibriste dans lequel les risques sont presque également partagés entre agir trop vite ou trop lentement. Cela augmente les chances de se faire surprendre par les marchés et de commettre une erreur de politique.

Les obligations mondiales se sont redressées la semaine dernière alors que les paris sur la hausse des taux qui ont provoqué une liquidation épique en octobre se sont effondrés.

Réaction des marchés

Les rendements américains à 10 ans ont chuté de 8 points de base pour atteindre 1,53 % jeudi, la plus forte baisse depuis août, tandis que le rendement à trois ans de l’Australie a connu la plus forte baisse en une décennie, dénouant une partie du pic de la semaine d’avant qui était le plus élevé depuis 2001.

Le résultat est que les responsables vont probablement marcher prudemment et à des vitesses variables, malgré les investisseurs qui insistent pour une fin plus rapide de l’argent injecté avec des paris que la Banque d’Angleterre augmentera en février, la Fed en juin et même que la Banque centrale européenne renversera sa position accommodante à un moment donné en 2022.

« Nous entrons peut-être dans la phase la plus intéressante de la politique monétaire mondiale de mémoire d’homme », selon Chris Marsh, conseiller principal chez Exante Data LLC.

Alors que ceux qui ont été témoins de la crise financière de 2008 et des retombées de la pandémie de l’année dernière peuvent ne pas être d’accord avec ce point de vue, les économistes de JP Morgan Chase & Co. estiment que d’ici la fin de l’année, environ la moitié des 31 banques centrales qu’ils suivent auront relevé leurs indices de référence par rapport aux creux de l’année dernière.

La plupart des changements sont à l’origine de l’inflation qui s’avère plus large et plus tenace que prévus, car la demande post-confinement, les chaînes d’approvisionnement effilochées, le resserrement des marchés du travail et la flambée des coûts des produits de base propulsent les prix à la hausse et potentiellement plus longtemps que beaucoup ne veulent admettre.

La question de savoir si ces forces s’estomperont, comme la plupart des banquiers centraux s’y attendent encore, déterminera en fin de compte ce qui se passera pour la suite.

À la recherche du bon timing

Tous les décideurs politiques voudront éviter les fameuses erreurs de la BCE de 2008 et 2011, lorsque les taux n’ont été augmentés que pour que la menace d’inflation s’évapore et que la croissance soit comprimée.

Certains, y compris la Fed, voudront également tester de nouvelles stratégies pour permettre à l’inflation de se réchauffer plus qu’historiquement afin de consolider les reprises de la croissance et de l’embauche.

Jerome Powell, président de la Fed, qui n’est même pas sûr d’avoir un emploi lui-même en février prochain, a déclaré mercredi que « l’inflation que nous voyons n’est vraiment pas due à un marché du travail tendu ».

Le risque opposé est que si les banques centrales attendent trop longtemps et que l’inflation ne diminue pas, les attentes des entreprises et des consommateurs pourraient finir par créer une spirale des prix plus difficile à maîtriser qui menacerait de secouer solidement les marchés.

Certains marchés émergents, dont le Brésil et la Russie, resserrent déjà agressivement leur politique face à l’accélération des

prix. La Norvège, la Corée du Sud et la Nouvelle-Zélande ont également commencé à augmenter leurs taux.

 Le pari des économistes est que la plupart des banquiers centraux agiront avec prudence. JPMorgan Chase prévoit que les taux directeurs mondiaux termineront l’année prochaine autour de trois quarts de point de pourcentage en dessous de leur moyenne de 2019.

« Les banques centrales se divisent sur les risques d’inflation », a déclaré Mansoor Mohi-uddin, économiste en chef à la Bank of Singapore Ltd. « Nous pensons donc que les marchés obligataires ont déjà pris en compte trop de hausses en 2022. » a-t-il expliqué.

Chez Nomura Holdings Inc., les économistes dirigés par Rob Subbaraman affirment également que les hausses seront plus limitées que lors des cycles précédents, car la pandémie a laissé des cicatrices qui limiteront le taux de croissance des économies avant qu’elles n’enflamment l’inflation.  Ils prévoient que la croissance mondiale moyenne sera d’environ 2,5 % au cours de la prochaine décennie, contre 2,8 % après la crise financière et 3,4 % avant 2008.

« Les banques centrales n’auront pas besoin de relever les taux de manière agressive pour resserrer les conditions financières afin de maintenir l’inflation sous contrôle ou d’atténuer les pressions sur l’économie », ont déclaré les économistes de Nomura dans un rapport. « Le soi-disant taux terminal sera probablement inférieur à celui des cycles précédents. »

Krishna Guha, responsable de la stratégie de la banque centrale chez Evercore ISI, n’en est pas si sûr. Guha suggère que la Fed restera en attente jusqu’en décembre 2022, mais qu’elle ira ensuite « un peu plus vite, un peu plus loin ».

 Même si certains se resserrent, les économistes de la Banque Berenberg prédisent une « normalisation non synchronisée de la politique monétaire » étant donné que les banques centrales ont tendance à augmenter à leur propre rythme, même si elles s’atténuent simultanément lorsque des chocs comme la pandémie de Covid-19 frappent.

Déjà, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, repousse les paris du marché sur des hausses de taux en 2022, affirmant la semaine passée que les conditions pour ces hausses « sont très peu susceptibles d’être remplies l’année prochaine».

Cela a fait écho au gouverneur de la RBA, Philip Lowe, qui a déclaré qu’il était dans une « lutte avec le scénario selon lequel les taux devraient être augmentés l’année prochaine ».

Le nouveau gouvernement et la banque centrale du Japon ont confirmé la semaine dernière qu’ils continueraient à coopérer pour atteindre une inflation de 2%, une stratégie qui tempérera les spéculations du marché sur toute sortie anticipée des mesures de relance.

Même le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a déclaré que la tarification des taux était actuellement « un peu exagérée ».

Cependant, les pensées peuvent changer rapidement. La Fed a diminué son QE plus tôt que les spectateurs ne le pensaient un peu plus tôt cette année. Pas plus tard qu’à la fin de septembre, Bailey disait que l’économie du Royaume-Uni faisait face à des « chantiers difficiles ».

« Il va être très difficile pour la Banque d’Angleterre, ainsi que pour d’autres grandes banques centrales, d’organiser une transition en douceur par rapport aux politiques monétaires extraordinaires que nous avons vues au cours de la période de pandémie », a déclaré Katharine Neiss, économiste en chef européenne chez PGIM Fixed Income.