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La Fed amènera-t-elle son taux à 6% ?

12 mars, 2023   |   Par Kadiatou Bah

L’ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a déclaré vendredi qu’« il y a de fortes chances » que la Fed doive finalement relever son indice de référence à près de 6%, étant donné que la configuration actuelle des taux n’est pas de beaucoup au-dessus du taux d’inflation.

La Réserve fédérale mène une politique restrictive depuis maintenant plusieurs mois pour essayer de faire baisser l’inflation sans briser le système financier ni plonger les États-Unis dans une récession.

La Silicon Valley Bank sur toutes les lèvres cette fin de semaine

Avant une réunion cruciale plus tard ce mois-ci, les décideurs politiques sont aux prises avec une économie qui s’est avérée étonnamment résistante à leurs augmentations rapides des taux d’intérêt. Une classe d’investisseurs s’inquiète cependant de la santé du système financier après l’effondrement de la Silicon Valley Bank.

La faillite de la Silicon Valley Bank (SVB), 16e banque des États-Unis, touche de plein fouet les start-ups qui lui avaient confié plus de 250 000 dollars de leurs actifs. Normalement, l’assurance fédérale des États-Unis remboursera bien chaque client à cette hauteur, mais pas au-delà.

Aujourd’hui, le surintendant des institutions financières a pris des mesures pour protéger les créanciers en prenant temporairement le contrôle des actifs de la succursale canadienne de la Silicon Valley Bank. L’organisme a émis un avis indiquant qu’il a l’intention de demander le contrôle permanent de ses actifs et en demandant au procureur général du Canada une ordonnance de liquidation.

Maintenant le problème clé auquel sont confrontés les responsables de la Fed est le fil conducteur qu’ils utilisent pour guider leurs actions. Vont-ils encore augmenter les taux et, si c’est le cas, vont-ils risquer ainsi davantage de turbulences financières dans le processus ?

Connue par les économistes la mesure R* est le taux d’intérêt à court terme corrigé de l’inflation neutre pour l’économie. C’est-à-dire le niveau auquel le taux d’intérêt doit être, pour ni faire progresser, ni freiner l’économie.

 Si la Fed veut ralentir la croissance pour lutter contre l’inflation, comme elle le fait actuellement, ​​elle doit relever les taux au-dessus de ce niveau. 

En période de récession, la Fed abaisse les taux en dessous de R* pour encourager les entreprises et les consommateurs à emprunter et à dépenser. Comme cela a été le cas durant la pandémie.

Le problème pour la Fed est qu’il n’est pas facile de trier les flux de l’économie pour identifier ce qu’est le taux neutre, en particulier après une pandémie qui ne se produit qu’une fois par siècle.

« Honnêtement, nous ne savons pas » où se trouve R *, a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors d’une audience au Congrès le 7 mars.

Pour compliquer la réflexion des responsables de la Fed : le niveau des taux d’intérêt le plus approprié pour l’économie dans son ensemble n’est pas nécessairement celui qui convient le mieux aux marchés. En effet, la Fed pourrait courir le risque de déclencher des perturbations dans un système financier devenu dépendant d’un crédit facile.

Risque d’erreur

Toutes les incertitudes entourant la position de la Fed augmentent le risque qu’elle commette une erreur de politique. Si les responsables augmentent beaucoup plus les taux et que le taux neutre n’a pas augmenté, ils courent le risque de déclencher une crise financière ou de plonger l’économie dans une récession. Mais si R* a effectivement augmenté et qu’ils ne réagissent pas suffisamment, les États-Unis seront bloqués par une inflation élevée. 

Deux estimations étroitement surveillées du taux neutre dérivées des recherches du président de la Federal Reserve Bank de New York, John Williams, et de ses collègues ont été suspendues en novembre 2020 en reconnaissance des difficultés de l’ère de la pandémie. A cette époque, ils fixaient le taux neutre à moins d’un demi pour cent, après prise en compte de l’inflation.

Les investisseurs s’attendant à une inflation moyenne de 2,8 % au cours des deux prochaines années, cela équivaudrait à un taux d’intérêt nominal d’environ 3,25 %. Et cela placerait clairement l’objectif actuel de taux de la Fed entre 4,5 % à 4,75 %.

Certains experts, cependant, affirment que le taux neutre a été augmenté d’un point de pourcentage ou plus par les changements dans l’économie et la politique économique provoqués par la pandémie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Cela comprendrait également les déficits budgétaires plus importants et une augmentation de la dette .  

Si tel est le cas, le taux actuel de la Fed ne semble pas particulièrement restrictif, voire même pas du tout.

L’intuition que R* a augmenté a été renforcée par la capacité de l’économie à tenir le coup alors même que la Fed a relevé son taux de référence de près de zéro il y a un an. 

La masse salariale aux États-Unis a bondi de 311 000 en février, plus du triple du rythme que les économistes considèrent comme la tendance à long terme selon ce qu’a rapporté vendredi le département du Travail.

S’exprimant avant cette publication, Powell a déclaré la semaine dernière que, en examinant les données disponibles, « il est difficile de prouver que nous avons trop resserré ».

Taux final

Powell a déclaré que les décideurs politiques seraient susceptibles de changer leurs points de vue sur le sommet des taux lorsqu’ils se réuniront pour discuter de la politique monétaire les 21 et 22 mars prochains. En décembre, la plupart des responsables de la Fed voyaient les taux culminer entre 5,1 % et 5,4 %. 

Le président de la Fed a également évoqué la possibilité que la banque centrale revienne avec une augmentation de taux d’un demi-point de pourcentage lors de cette réunion, après avoir reculé à un rythme d’un quart de point lors de la dernière décision.

Diane Swonk, économiste en chef chez KPMG LLP, a déclaré qu’elle s’attend à un mouvement d’un demi-point, compte tenu de la vigueur globale de la demande. « Il ne semble pas que ce que nous voyons dans le système financier soit d’une ampleur suffisante pour forcer la Fed à reculer », a-t-elle déclaré.

L’ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a déclaré vendredi qu’« il y a de fortes chances » que la Fed doive finalement relever son indice de référence à près de 6%, étant donné que le réglage actuel n’est pas beaucoup au-dessus du taux d’inflation. Cela « indique qu’il n’y a pas beaucoup de pression pour faire baisser l’inflation ».

Intégrées à leurs projections trimestrielles, les prévisions des responsables de la Fed incluent une estimation implicite du taux neutre, comparant leurs prévisions pour la politique à long terme et les taux d’inflation.

Estimation actuelle

Sur la base des estimations médianes de ces variables, les décideurs fixent actuellement le taux réel à seulement un demi-point de pourcentage. C’est une forte baisse par rapport à 2,25 % en janvier 2012, et reflète une décennie de croissance atone et de faibles coûts d’emprunt après la crise financière de 2007-2009. Les marchés financiers, en revanche, ont été dynamiques au cours de cette période.

Une grande variété de raisons a été avancée pour expliquer le déclin. L’épargne a augmenté à mesure que davantage d’Américains se préparaient à la retraite et à une vie plus longue. Le ralentissement de la croissance de la population active et la faiblesse des gains de productivité ont, quant à eux, découragé l’investissement des entreprises. 

Selon Bruce Kasman, économiste en chef pour JPMorgan Chase & Co. , au moins une partie de la baisse du R* à la suite de la crise financière était due à des forces propres à cette période et qui ne s’appliquent plus aujourd’hui. Les ménages se désendettaient, les banques reculaient et les marchés émergents se retiraient. Les États-Unis et l’Europe ont également agi de manière agressive pour contenir les déficits budgétaires à l’époque.

Alors que Kasman se méfie de dire exactement de combien R * avait augmenté, il a déclaré que l’augmentation pourrait être d’un point de pourcentage ou plus, selon la performance de l’économie dans les mois à venir.